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大字 日期:2017-11-18 03:09:47 来源:南昌日报

  欧洲央行行长德拉吉近日的一则讲话,让市场似乎嗅到了进一步刺激政策的味道,由此引发欧洲市场的大幅震荡,欧元兑美元汇率短线跳水约80点,短暂跌破1:1.13关口。此后,随着欧洲央行的“辟谣”以及市场本能的反弹,欧元汇率逐步收复下跌缺口,截至6月28日收盘,欧元对美元汇率收于1:1.1378。

  2008年全球金融危机爆发至今,欧洲可谓是受危机拖累时间最长的区域之一。当时,距离危机较远的新兴市场,在危机爆发后迅速摆脱动荡,进而转向强势增长,成了全球经济新引擎。身为危机源头的美国,仅用了两年时间就巩固了经济态势,并连续七年实现了相对较强的增长,在发达经济体中一枝独秀。而欧洲不仅在2009年GDP大幅萎缩4.5%,而且主权债务危机、通货紧缩风险接踵而至,经济复苏持续疲软。

  为了提振欧元区经济增长和通胀,欧洲央行在价格和数量两方面均推出了庞大的刺激计划。自从在2014年将“负利率”引入货币政策框架以来,欧洲央行存款便利基准利率四次下调,目前维持在-0.4%水平,主要再融资基准利率也下调至零利率。这意味着,欧洲的银行把钱放在央行,1000欧元要付出4欧元的“存款费用”;而从欧洲央行借钱则免费。与此同时,为了向市场投入更充足的流动性,欧洲央行推出了高达数万亿欧元的购债量化宽松计划,其中多数为政府公债。

  尽管如此,欧洲的流动性状况并未明显改善。统计数据显示,欧洲的银行甚至愿意缴纳费用把钱放在央行,也不愿贷款出去。流动性陷阱已存在了相当长一段时间。虽然通过购买政府公债向市场投入了超过2.3万亿欧元流动性,可对实体经济的“注水”效果也不彰。直到去年末,欧元区通胀率才突破1%的门槛。

  年初以来,欧洲经济出现较好增长势头。一季度欧元区GDP同比增长1.9%,增速较上年同期提升0.1个百分点。从GDP构成看,居民最终消费支出保持平稳,一季度欧元区增长0.3%,固定资本形成及出口季度环比走势波动,一季度分别增长1.3%和1.2%。

  通胀状况的改善,或许是市场对欧洲央行政策判断的一个重要依据。今年2月,欧元区消费者调和物价指数(HCPI)同比增长升至2%,基本达到央行的目标水平。正因为如此,一些成员国已多次提出,应考虑逐渐缩减量化宽松在内的刺激政策。6月25日,欧洲央行管委、德国央行行长魏德曼在接受采访时表示,欧元区经济增长和通胀均向正确方向靠拢,目前或已接近欧洲央行开始讨论结束刺激政策的时候了。

  但真正对市场最有影响力的,还是欧洲央行行长德拉吉。6月27日,德拉吉发表讲话表示,欧元区通胀承压受到全球因素的影响,但只是暂时性的,鉴于通胀水平尚未达到欧央行的目标,仍需相当程度的刺激措施。这次发言被市场解读为进一步刺激的可能,看跌欧元的情绪一时间迅速蔓延,引发欧元汇率迅速下跌。

  回顾全球金融危机爆发至今,世界各国采取的一系列经济刺激政策,“用时间换空间”是政策的核心要义。尤其是美国,价格和数量的刺激性货币政策“组合拳”,为随后的经济复苏、走向稳固发展奠定了重要基础。但也许是受经济、金融、主权、政治等多重危机的连环冲击,欧洲的刺激政策并没有为走出危机泥潭创造充足的空间。而刺激政策犹如“吃药”,时间过长难免产生过度依赖,甚至产生“耐药性”和“抗药性”。

  长期负利率政策对欧洲银行业造成的扭曲后果已经显现。一方面,为了弥补负利率政策对银行利润的挤压,一些欧洲银行采取了更为激进的经验策略,大幅加杠杆,不顾风险追求回报,最终导致亏损。例如,德国最大的银行德意志银行在2015年、2016年两年分别出现了68亿欧元和14亿欧元亏损。另一方面,负利率干预下,一些银行不仅没有加大对实体经济投入,反而对部分区域、部分领域更加警惕,以至于一度出现金融碎片化的问题。

  量化宽松购债政策同样会对市场造成扭曲。欧洲的国债市场本身就是个结构化特征鲜明的市场。德国的国债和希腊的国债可谓是两个极端的代表。购买希腊国债无疑会引发各方对政策资金安全的质疑,购买德国国债有可能在优质资产市场上对商业机构产生挤出效应。根据此前披露的信息,量化宽松购债比例与成员国出资比例高度相关,这就导致资金流向可能在区域分布上不尽合理,甚至可能加剧金融碎片化程度。购债行为产生的挤出效应以及碎片化加剧,可能进一步加剧市场分化,刺激部分金融机构追求高风险高收益。

  全球金融危机爆发以来,对“救助政策”一直存在激烈争议。尤其是美国“生病”,全球“吃药”更是饱受质疑。而欧洲长期依赖单边刺激政策产生的负面影响,已到了需要检讨的时候了。德拉吉讲话引发的市场短暂恐慌就是极好的例证。欧洲正处在政治格局、经济环境、金融市场重大变化阶段,也许将再受重创陷入泥潭,也许先破而后立迎来转机。时间成本是如此宝贵,再以“时间换空间”,恐将得不偿失。

[责任编辑:邱宇琛]

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